🪓 Сегежа — только небо допка поможет нам

Есть ли лучик света в темном царстве? Посмотрим на результаты первого квартала.

🖨 Как обстоят дела с производством?

— Просадка в продажах мешочной бумаги. Цены на уровне III квартала 2023 года.
— Бумажная упаковка всё еще в унынии. Цены в среднем на 20% ниже 2022 года.
— Цены по фанере всё еще низкие. Только пиломатериалы восстанавливаются второй квартал подряд.

❗️ Существенного улучшения конъюнктуры пока не наблюдаем.

💸 А как дела с финансами?

Выручка выросла на 22% — до 22,8 млрд руб. в основном за счет девальвации рубля.

👉 Ключевая проблема — финансовые расходы. Они выросли с 3,7 до 5,4 млрд руб. год к году.

Итоговый убыток вырос на 39% — с 3,7 до 5,2 млрд руб. Нужна либо более сильная девальвация рубля к 100-110 за доллар, либо более высокий уровень цен продажи продукции.

Свободный денежный поток остается отрицательным в результате роста оборотного капитала — 9,4 млрд руб. против 8,4 млрд руб. годом ранее.

🪓 Сегежа — все еще печально или надежда есть?

Годовые результаты оставляют желать лучшего. Есть ли хоть что-нибудь положительное в отчете за IV квартал или срочно пора бежать из бумаги?

❓ Что нужно знать о рынке?

У Сегежи на 59% экспортная выручка. Цены в валюте на бумагу, пиломатериалы, фанеру и балку все еще ниже средних уровней за последние 6 лет.

📉 Ключевые финансовые результаты IV квартала

🟢Выручка выросла всего на 4% к прошлому кварталу.
🟢OIBDA потеряла 23%. Маржинальность сжалась до 9%.
🟢Операционный убыток составил 1,5 млрд руб.

Из-за роста ключевой ставки ускорился рост процентных расходов — практически 5 млрд руб. в квартал.

❗️ Ситуация с долгом критическая!

🟢ND/EBITDA с учетом аренды — 14,6х.
🟢CAPEX снизился на 38%.
🟢Чистый долг превысил 136 млрд рублей. 40% необходимо будет рефинансировать уже в текущем году. Средняя ставка по долгу — 16%.

⭐️ Мнение GIF

Риски размытия акционеров растут. Компанию поддержит восстановление цен или сильная девальвация. Про отдачу акционерам в текущих условиях можно забыть. EV/EBITDA = 21x.

Сегежа — семейное положение: все сложно

Компания отчиталась по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2023 года. Чудо не произошло.

💲Что по выручке?

Выручка упала на 0,5% г/г.
Чистый убыток — 3,24 млрд руб.,
Операционный убыток сократился до 0,45 млрд руб.

🧺 Цены на продукты

Бумага, пиломатериалы, клееная балка потеряли 1%, 11% и 7% кв/кв соответственно. Цены ниже средних уровней последних 5-ти лет.

Фанера выросла на 16%.

💳 Что с долгами?

ND/EBITDA без изменений, в районе 12х. В III квартале не было крупных займов и погашений.

Погашать долги придется в 2024/25 годы. Большая его часть в рублях (92%) — девальвация может помочь, однако без роста цен — придется просить деньги у материнской АФК.

⭐️Мнение GIF

Мы по-прежнему осторожно смотрим на акции Сегежи, ожидаем слабые результаты и не надеемся на дивы в этом году. Вероятно, в следующем году показатели могут восстановиться.

Долгосрочно компания остается интересной при горизонте более 3-х лет, если ставить на восстановление цен.